美国:投资热潮能否為经济软著陆铺平道路?-丹斯克银行

2023-08-22
增長 國內生產總值 經濟健康狀況 經濟指標 宏觀經濟 美國 國家
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2023年初美国经济的特点是“金发姑娘”组合,通胀出人意料地下行,而增长比预期要好得多

在本文中,我们讨论了美国经济如何实现软著陆的案例,重点关注最近刺激驱动的公共和私人投资繁荣,以及对长期生产率的影响。

美国的通货膨胀已经降温,6月和7月的核心通知数据低于0.2%,但由于这部分反映了核心商品价格的通缩,美联储仍然担心,一旦商品价格正常化在明年消退,通货膨胀会反弹。

紧缩的劳动力市场仍然是令政策制定者头痛的主要问题,因為名义工资年增长率仍保持在令人不安的4-5%左右。我们关注的是,近期投资激增是生产率提高的潜在推动力,这可能有助于冷却单位劳动力成本的上涨,即使名义工资增长仍处于高位。

传统的经验法则表明,如果生产率增长保持在大流行前的平均水平(1.1%)附近,工资增长略高于3%将与2%的通胀率保持一致。為了使通货膨胀持续降低,要么1)劳动力市场进一步降温,降低工资通胀,要么2)生产率增长需要加快,这可能允许公司每年将工资提高3%以上,而不需要明确将上升的劳动力成本转嫁给消费者价格。

长期以来,我们一直认為第一种情况更有可能出现。目前,劳动力需求(以职位空缺衡量)和供应(劳动力参与率)已逐渐趋于正常,但距离疫情前的均衡仍有一段距离。因此,我们仍然怀疑,在经济活动不进一步下滑的情况下,工资通胀能否充分降温。然而,最新的领先数据指标并未显示经济大幅走弱,而推动经济增长的金融状况也没有显示经济明显下滑的迹象。

投资热潮兴起

因此,我们来看一下场景2。在大流行期间的大部分时间裡,增长势头主要是由强劲的消费推动的,因為投资首先受到与大流行相关的不确定性的影响,然后又受到利率上升的影响。以住宅投资為例,情况仍然如此,因為抵押贷款利率目前仍处于高位。

但目前的乐观消费依赖于一个不稳定的基础,即名义工资增长过高,以及疫情可能遗留下来的一些过剩储蓄。这是我们更為悲观的增长预测的一个关键假设。然而,与2022年相比,第二季度的增长意外是由投资增长推动的,即公共国家和地方投资以及私人非住宅投资。

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